以岭药业(002603.CN)

以岭药业:业绩增长平稳,等待制剂出口突破

时间:17-08-28 00:00    来源:华创证券

主要观点

1.中标价维护较好,料二次议价影响较大

报告期内,公司实现营业收入22.45亿元,同比增长9.06%;分季度看,公司二季度实现销售收入9.30亿元,同比增长0.11%,环比增长-29.28%。我们统计了公司重点品种在全国各地的最新中标情况,整体上价格维护较好,从2016年到2017年7月底,没有出现突破全国最低价的中标价;但考虑到目前各地集中采购和二次议价已经蔚然成风,我们同时查询了近期北京医药阳光采购综合管理平台上公司重点品种在各大医院的采购情况,都较北京2013年中标价格有进一步下调,预计这个情况在全国各地也会比较常见。基于以上情况,我们认为公司二季度营业收入环比下降主要是二次议价带来的影响,而随着集中采购和二次议价在全国各地的不断落地,公司营业收入在未来继续承压的可能性较大。但从盈利能力看,报告期内公司毛利率、销售费用率、管理费用率和净利率分别为68.07%、38.55%、9.70%和14.93%,与去年全年基本处于持平状态,同时应收账款周转率也与去年同期相仿,说明公司盈利水平并未受到二次议价的影响,预计全年有望进一步保持。

2.先行ANDA产品注册有望年内落地,医保新进品种空间较大

公司口服制剂出口业务发展迅速,通过专利药、非专利药的国际注册,目前公司产品已经出口到东南亚及欧美二十多个国家,面向海外的销售收入同比增长71.20%;同时,公司ANDA项目研发工作也在顺利推动中,目前已有7个产品申报注册,包括抗肿瘤、抗病毒、降压及避孕等诸多大病种领域,预计部分品种有望在今年下半年先行获批,配合公司年产200亿片(粒)的国际制剂车间全面竣工和美国以岭获得全部50个州的药品销售许可,口服制剂出口业务有望成为公司未来新的业绩增长点。而在国内方面,公司目前有7个独家品种入选2017版国家医保目录,其中新进的面向老年人前列腺疾病的夏荔芪胶囊未来发展空间较大。

3.投资建议:

我们预计公司2017-2019年实现营业收入43.26亿元、49.90亿元和58.45亿元,实现归母净利润6.11亿元、6.96亿元和8.12亿元,对应每股收益0.51元、0.58元和0.67元,相应PE33倍、29倍和25倍,考虑公司现代中药制剂龙头地位和制剂出口业务带来广阔发展空间,我们首次覆盖给予“推荐”评级。

4.风险提示:

二次议价影响大于预期;制剂出口业务推进低于预期。